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文化传媒行业深度研究:框架及投资逻辑

  横向和纵向概况分析:从行业结构来看,影视产业包括电影、电视剧、综艺节目、动画等,其中电影和电视剧在影视市场的占比最大约90%,电视剧发展稳定,电影是影响整个行业的最大变量,过去5年中国电影票房复合增速30%以上,2016年我国电影票房457亿(+3.7%),我们预计2017年预期增速15%左右,中国电影产业正在经历野蛮成长向结构优化的阵痛期,一方面票房增速放缓,另一方面新兴的付费视频、IP衍生等商业模式并未成熟。但对标全球主要地区观影人次以及电影业收入结构来看,我们认为当前影视业增长放缓,但趋势并未变,我们认为未来5年影视产业依然保持25%以上的增速,主要来源于等多元化商业模式驱动。
 
  外部重点关注要素:中国恩格尔系数逐步降低;政策大力扶持(如最高意识形态重视、如进口片限额制度);影院屏幕等硬件设备提升;移动互联网、VR等新技术渠道带动;人才红利等。中国影视行业外部发展环境优越,而且可持续。
 
  从影视行业上下游来看,可以分为IP、内容制作、渠道发行、衍生品环节,IP作为最上游以小说、漫画等为表现形式,优质IP能够为后期作品带来天然粉丝流量;CP内容单片项目性风险较大,盈利的二八原则明显,头部作品是制胜点;渠道方则现金流稳定、受投资者青睐,院线并购活跃、视频网站强势崛起、盈利在即,电视台则靠影响力平稳发展地位难被撼动影视行业经历了2012-2015的高速成长期,2016年的调整过渡,我们认为行业将进入内部结构调整的持续优化阶段。原先单纯依赖票房、依赖新增院线的野蛮高速增长将被摒弃,而行业内部基于更规范的产业链运作、更多元化的商业变现模式和渠道、更新兴的产业方向探索将被更多聚焦,新的消费升级将带来产业颠覆与重生。
 
  从产业背景来看,消费升级如火如荼,而处于顶端精神层面的消费升级比如传媒行业,尚处于萌芽阶段,但低位却是布局良机,我们认为在当前时点讨论电影票房增速15%还是20%已经变的没那么重要,对标海外发达国家的发展路径,我们预计未来步入相对成熟期的中国影视产业增长点将来自三个方向:付费视频、IP衍生品以及龙头院线并购后的整合升级。
 
  研究员只对非系统风险层面的行业风险和公司风险负责,建立行业风险重点追踪要素和模型。

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